国海策略：哪些价值细分板块可以布局?

　　1、回顾历史，长周期小盘占优中月度级别风格再平衡行情共出现过3次，分别为2011年9月至2012年1月、2012年9月至2013年1月、2014年10月至2015年1月。

　　2、在小盘风格占优长周期下，月度级别的大盘风格再平衡行情均发生于市场经济预期改善的背景之下，价值板块景气相对优势的回升或是引发市场风格再平衡的主因。在2010年至2015年小盘风格占优的长周期下，月度级别的市值风格再平衡现象共出现过3次，且均发生于稳增长政策发力的前后，在市场经济预期的改善与经济实质性的企稳的背景下，价值板块景气相对优势的回升或是驱动市场风格再平衡的主因。具体来看，2011年Q4与2014年Q4均处于稳增长政策的初步发力阶段，2011年10月29日国常会对于货币信贷的表态由“严格控制”转为“保持合理增长”，传达出宏观政策调整的信号，2014年11月底央行年内首次宣布降息，宣告了货币政策的彻底转向。在这两个时期，虽然国内经济仍呈下行趋势，但伴随着货币与财政政策的逐步宽松，市场对经济的预期逐步改善，受益于逆周期调节且宏观经济相关性更高的大盘风格阶段性回暖。与此同时，2012年底的风格再平衡现象则是建立在国内经济企稳回升的背景下。2012年9月国内PMI指标与工业企业利润增速同步触底，并于四季度持续回升，此时经济底的初步确立是大盘相对占优的主要原因，以银行、房地产为代表的大金融板块景气度逐步改善，大盘风格再度占优。

　　3、市场风格由小盘向大盘切换的时点提前市场阶段性见底，磨底阶段市场倾向于选择短期确定性较强，具备事件驱动性的板块，如2011年底的银行和2012年底的地产链条。随后伴随经济的企稳复苏，价值和成长均有机会。2011年Q4和2012年Q4大小盘风格切换的时点均发生于万得全A指数回升之前，市场处于磨底阶段，风险偏好仍较低迷，前期表现较优的小盘风格估值回调，而盈利相对稳定、估值安全边际较高的大盘价值板块则成为了资金的避风港。与此同时，若有事件驱动，短期确定性较强的板块更易出现阶段性行情，例如2011年Q4在中央汇金增持四大行事件的催化下，银行板块成为唯一取得正收益的行业；2012年Q4在地产销售企稳叠加新能源车政策开始发力的背景下，房地产、家电和汽车等行业领涨市场。在市场进入回升阶段时，通常伴随着市场经济预期的进一步改善，例如2011年12月PMI指标重回荣枯线上方，以及2012年12月对经济复苏持续性的再度确认。在此阶段，伴随市场风险偏好的回升，顺周期板块易迎来估值修复行情，例如2012年初有色金属、煤炭、建筑建材等行业的上涨以及2012年末在信贷回暖以及“金融创新”背景下，银行和非银板块的回升。除此之外，2014年Q4大小盘风格的切换与市场上涨的时点同步，其原因或在于超常规刺激政策的出台。

　　4、当前市场处于磨底阶段，经济预期与风险偏好尚未明显改善，大盘风格占优行情的延续仍需经济基本面的支撑，现阶段可关注基建和地产后周期链条。近两周A股市场持续走弱，期间美联储的继续“放鸽”、欧洲能源危机形势的加剧以及伯克希尔哈撒韦公司减持比亚迪股份等事件进一步触发了市场风险偏好的回落。前期领涨的中小盘成长股明显回调，安全边际较高的大盘价值板块相对收益提升。但值得注意的是，当前的风格切换仍发生于市场磨底阶段，市场的经济预期与风险偏好偏低，一是8月地产销售表现仍较疲弱，现阶段国内房地产市场仍未确认企稳，二是本轮经济复苏持续受疫情反复影响，市场风险偏好亦受抑制。与2012年9至10月相似，即将召开的重要会议为市场带来了对“维稳行情”的期盼，或提振市场对于传统价值板块的偏好，但在本轮市值风格再平衡的行情中，大盘价值股超额收益的关键仍在于“金九银十”经济成色的验证。若以地产销售为代表的经济弱项环比明显改善，则大盘风格占优行情或更具延续性，财政政策持续发力背景下，可关注基建和地产后周期链条。若经济仍不及预期，市场避险情绪或占据主导，或出现类似今年1月和4月市场风格再平衡时间偏短的情况。

　　5、配置方面，短期价值风格再平衡相对看好基建相关的建材、地产后周期相关的家电和非银金融，中期建议关注中小成长在回调之后的布局机会。从短期维度来看，1)8月24日国常会明确增发3000亿政策性基建资本金工具以及5000亿专项债结存限额，财政政策空间进一步打开，叠加前期专项债的落地落实，9、10月基建投资增速有望再度上行，建材行业景气度有望回升；2)伴随上游成本价格的回落以及个人消费贷利率水平的下降，家电、汽车等可选消费行业景气度有望持续改善；3)目前估值偏低且存在全面注册制改革预期催化的非银板块，如券商、保险、多元金融等行业配置性价比逐渐凸显。从中长期维度来看，在经济结构调整，“破旧立新”的大背景下，总量经济增长中枢下移相对利好成长行情演绎，中小成长在回调之后是布局的机会。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

（文章来源：国海证券）